Кредитные деривативы как инструмент минимизации кредитных рисков

Что такое кредитный дериватив? Можно ли с помощью кредитных деривативов снизить кредитный риск?

Среди системных негативных характеристик развития банковского сектора нерешенными остаются вопросы относительно наращивания капитализации банковско-финансового сектора, а также развития организационного, экономического и технологического обеспечения функционирования банков и повышения собственной конкурентоспособности. Весомой проблемой, сдерживающей активизацию кредитных услуг, являются высокие кредитные риски, которые сопровождают кредитную деятельность коммерческих банков, и ограниченное количество финансовых инструментов, применение которых давало бы возможность снизить подобные риски и расширить возможности банков по кредитованию субъектов экономики. Одним из аспектов повышения устойчивости кредитного сектора является необходимость постоянного развития и совершенствования финансово-кредитных инструментов и технологий.

Одним из путей снижения уровня кредитных рисков и повышения эффективности управления ими является применение таких финансовых инструментов, как кредитные деривативы, под которыми понимают внебиржевые производные инструменты, созданные для передачи кредитного риска от одного субъекта к другому. Другими словами, кредитные деривативы представляют собой двусторонние финансовые контракты, которые отделяют обладание и управление кредитным риском и тем самым перераспределяют кредитный риск между участниками сделки. Кредитные деривативы, как и любые производные ценные бумаги, с одной стороны, могут быть использованы для получения спекулятивных доходов и способствовать раздуванию объемов фиктивного капитала (в данном случае – кредитного капитала). А с другой стороны, могут быть использованы как инструмент снижения уровня кредитных рисков и повышения эффективности управления ими.

Кредитные деривативы дают возможность участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. Их применение позволяет финансовым институтам уменьшить риски за счет равномерного их распределения как внутри самой банковской системы (кредитного рынка), так и за его пределами. В случае негативного развития событий кредитные риски распределяются на нескольких инвесторов, и, следовательно, банки лишь частично испытывают на себе негативное воздействие рынка.

С точки зрения специалистов Федеральной Резервной Системы США кредитные деривативы – забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта) не прибегая к физической продаже актива. При этом указанные активы, как правило, принадлежат бенефициару на праве собственности.

Альтернативные точки зрения на пользу кредитных деривативов

Среди экспертов нет единого отношения к кредитным деривативам как инструментам управления кредитного риска. С одной стороны, это инструмент эффективный с точки зрения передачи риска третьей стороне, предопределяющий интерес инвесторов к его использованию. С другой стороны, это спекулятивный, а значит, высокорисковый инструмент, требующий взвешенной оценке его перспектив.

Среди финансовых экспертов сегодня нет однозначного отношения к кредитным деривативам. С одной стороны, им сулят большое будущее. Так, бывший председатель Федерального резервного банка США Алан Гринспен считает, что кредитные деривативы «эффективно распределили потери WorldCom и Swissair, перенеся их от финансовых институтов к страховым компаниям, пенсионным фондам и другим организациям». С другой стороны, отмечается, что инструмент коварный и использовать его надо с большой осторожностью. Известный финансист Уоррен Баффет еще в 2003 поставил кредитные деривативы в один ряд с бомбами с часовым действием, назвав их финансовым оружием массового уничтожения. Это объясняется тем, что деривативы являются привлекательными инструментами для спекулятивных операций, выполняя функцию хеджирования рисков неплатежа по займам, а следовательно относятся к высокорисковым инструментам, которые могут привести к коллапсу финансовой системы, как это случилось в 2008 году. Потери крупнейших американских инвестиционных банков связаны именно со спекуляцией кредитными деривативами. За 7 лет страховые компании, хедж-фонды и отдельные инвесторы увеличили общий объем контрактов в 100 раз. В итоге многие страховщики оказались не в состоянии компенсировать потери клиентов. Вслед за крахом крупнейшего Lehman Brothers Holdings последовала волна корпоративных банкротств, дальнейшая национализация ведущего американского страховщика American International Group (AIG).

Когда возник и как развивался рынок кредитных деривативов?

Деривативы возникли как стандартизированные инструменты, котирующиеся на бирже, позже развитие получили и внебиржевые финансовые инструменты. До начала 90-х годов XX в. деривативы использовались исключительно в целях страхования рыночных рисков. Инвесторы применяли деривативы для управления процентным, валютным и ценовым риском на товарном и фондовом рынках. Классический пример биржевого дериватива – фьючерсный контракт, на поставку зерна, валюты или ценных бумаг. Форвардный контракт – характерный дериватив внебиржевого рынка. Первоначально деривативы были достаточно простыми. Форварды и фьючерсы фиксировали цены, объемы и сроки поставок базового актива, в качестве которого выступали любые биржевые товары, валюта, ценные бумаги. По мере развития рынка начали усложняться и производные инструменты. Опционы за вознаграждение стали предоставлять возможность покупать или не покупать ценные бумаги и валюту, а свопы включали в себя сделки, осуществляемые за пределами фондовых бирж на нестандартных условиях. Любой из деривативов позволяет создавать гибридные или синтетические рыночные инструменты. Примером тому служат кредитные деривативы, которые отличаются от обычных производных инструментов тем, что они отделяют обладание и управление кредитным риском от других количественных и качественных аспектов владения финансовыми активами. Таким образом, кредитные деривативы дают возможность участникам рынка торговать риском и активом по отдельности. Кредитный риск, воплощенный в займах и облигациях, либо риск, связанный с поддержанием позиций на рынке, передается третьей стороне. Продавец риска выступает в роли покупателя защиты или гарантии и наоборот, покупатель риска – это продавец защиты.

Рынок кредитных деривативов начал стремительно развиваться с 90-х годов. Во многом этому способствовал финансовый кризис 1997-1998 гг., приведший к значительному росту числа дефолтов по внешнему и внутреннему долгу и как следствие резкому падению стоимости долговых обязательств, что предопределило необходимость внедрения новых эффективных способах страхования кредитного риска.

В 1997 году Международная ассоциация дилеров свопов выпустила полную версию стандартной формы подтверждения для сделок с дефолтными свопами. Этот набор позволяет сторонам выделить специальные термины и учесть неточности в законодтельстве. Кроме того, документация ISDA дает полный перечень кредитных случаев и определяет порядок их наступления.

Главной базой кредитных деривативов являются банковские кредиты и долговые ценные бумаги. Основными и самыми распространенными видами кредитных деривативов являются кредитные ноты и кредитные свопы.

Что такое кредитные ноты?

Из огромного семейства кредитных деривативов наиболее известной в России является облигация, абсорбирующая кредитный риск, или, как ее еще называют, – кредитная нота. Кредитная нота (CLN) – это облигация, эмитированная покупателем гарантии и приобретаемая продавцом гарантии. Таким образом, кредитные ноты – это долговые ценные бумаги, которые банк-эмитент выпускает параллельно с выдачей кредита своему заемщику. Само кредитное учреждение не несет никакой ответственности по данным ценным бумагам, по всем обязательствам отвечает субъект-заемщик банка. Эмитент платит проценты и номинальную стоимость по кредитным нотам в соответствии с тем, как заемщик погашает кредит. Появление кредитных нот, также как и ипотечных ценных бумаг, обусловлено процессами секьюритизации кредитов (преобразование кредитов в долговые ценные бумаги). Кредитная нота представляет собой банковскую соглашение об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит, может передать третьему лицу право на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с его возможным невозвращением. Более того, такой договор может быть оформлен ценной бумагой, которым в дальнейшем можно торговать на фондовом рынке. Таким образом, у банков появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам. А снижение концентрации рисков в банковской системе приводит к повышению ее устойчивости и создает условия для предотвращения системным финансовым кризисам.

Облигация подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа. Таким образом, покупатель гарантии выплачивает продавцу гарантии полученные денежные средства и определенный процент. В случае наступления заранее оговоренного неблагоприятного события облигация погашается в течение фиксированного периода времени, но не полностью, а за вычетом компенсации покупателю гарантии. Подобная компенсация может быть определена, например, как разница между номиналом облигации и текущей рыночной стоимостью застрахованного актива после дефолта. Принцип действия здесь сравним с покупкой страхового полиса с франшизой. Продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска.

Для банков кредитная нота обеспечивает определенный вид договора, заключаемого банком с инвесторами, – договора об участии в кредитном риске. Заключая договор об участии в кредитном риске, банк, предоставивший кредит заемщику, получает возможность передать третьему лицу (инвестору) права на долю в этом займе, а также часть рисков, связанных с полным или частичным невыполнением обязательств заемщика по кредиту, выданному банком. Оформление такого договора происходит путем выдачи ценной бумаги – кредитной ноты, которая в последующем может торговаться на фондовом рынке. Таким образом, у банка появляется возможность дробить большие и рискованные кредиты на мелкие части и продавать их по отдельности сторонним инвесторам. По договору участия в кредитном риске размер денежных обязательств банка не может превышать суммы размера выплат, производимых заемщиком по кредитному договору.

Используя кредитные ноты, кредитные учреждения могут решать задачу привлечения капиталов. В частности, кредитные ноты используются для привлечения средств на международных рынках капитала средними компаниями (как правило, широко используют этот инструмент дочерние структуры западных инвестиционных банков).

В сравнении с другими способами привлечения финансирования с международных рынков капитала кредитные ноты имеют ряд преимуществ:

• по сравнению с синдицированным кредитованием кредитные ноты характеризуются более широким кругом потенциальных инвесторов, возможностью гибкого управления заимствованиями посредством выпуска дополнительных траншей, а создание вторичного рынка кредитных нот приводит к уменьшению стоимости займов в дальнейшем;
• по сравнению с евробондами, преимуществами кредитных нот являются: короткие сроки подготовки займа, меньшие расходные затраты, менее жесткие требования к предоставляемой информации. В частности, кредитные ноты приводят к расширению инвестиционной базы при относительно небольшом предельном размере выпуска (30-50 млн. долл.) и достаточно быстрых сроках реализации проекта. К выпуску евробондов нужно готовиться год, а операцию по выпуску кредитных нот можно провести за один месяц. Кроме того, на эмиссию кредитных нот нужно около 40 млн. долл., а выпуск евробондов возможен только при объеме от 100 млн. долл.

Кредитные ноты очень популярны не только у заемщиков, но и у инвесторов. Доходность по ним выше, чем по евробондам эмитентов аналогичного качества.

Отрицательной чертой кредитных нот как инструмента инвестиций является то, что проценты по ним выплачиваются только после погашения основного кредита, выданного банком-эмитентом. В случае наступления у компании-заемщика форс-мажорных обстоятельств, банкротства или реорганизации), ноты при отсутствии дополнительных поручительств или гарантий будут погашены за вычетом разницы между номинальной стоимостью обязательства и суммой, фактически взысканной с должника, а проценты по ним будут начислены только за период до наступления трагической для инвестора события.

Что такое кредитно-дефолтный своп?

Кредитно-дефолтный своп – это кредитный инструмент, который представляет собой разновидность гарантии и используется для защиты финансового учреждения от кредитного риска. Кредитно-дефолтный своп (кредитный своп, дефолтный своп) – это двусторонняя финансовая сделка, по которой одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу указанного предприятия. Покупатель защиты в течение срока действия операции периодически выплачивает продавцу защиты суммы вознаграждения. Продавец защиты проводит платеж в пользу покупателя защиты только в определенных оговоренных случаях: снижение рейтинга заемщика, банкротство, реструктуризация долга.

Владелец такой облигации получает купонный доход в течение срока обращения этой ценной бумаги. В случае если до погашения такой облигации не возникнет кредитного события (например, обязательство не будет исполнено, должник по обязательству будет признан банкротом, будет принято решение о реструктурировании активов должника или снижен рейтинг должника), тогда такие облигации будут погашены эмитентом по их номинальной стоимости. Однако если возникнет кредитное событие, тогда облигации будут погашены досрочно по номинальной стоимости, уменьшенной на определенную величину, или по рыночной стоимости названного в облигации обязательства, которая получена после возникновения кредитного события.

В простейшем случае кредитный дефолтный своп представляет собой двусторонний финансовый контракт (CDS), по которому одна сторона (покупатель кредитной защиты) производит периодические выплаты другой стороне (продавцу кредитной защиты) в обмен на платеж, обусловленный наступлением кредитного случая по указанному активу указанной компании. Эти бумаги, как, впрочем, и другие деривативы, предназначены для защиты держателей облигаций от рисков неплатежеспособности.

Как производный инструмент CDS появился около 10 лет назад. Своему развитию CDS обязан банку JP Morgan, который выделив из разнокалиберных кредитов, предоставленных ведущим игрокам рынка («голубым фишкам») самые рискованные стал использовать их в качестве объекта страхования через дефолтный своп. Банк регулярно выплачивал премию стороне, принимавшей риск невозврата по этим кредитам. Поскольку в основу свопа были положены кредиты крупнейшим компаниям, риск дефолта которых считался ничтожным, спрос на этот инструмент оказался весьма востребованным на рынке. Уже в 2000 году через дефолтные свопы гарантировалось кредитов на 100 миллиардов долларов, а в 2005 году рынок дефолтных свопов гарантировал свыше 10 триллионов, превысив стоимость акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже. За первое полугодие 2008 г. рынок CDS впервые в истории сократился на 12%.

Кредитные дефолтные свопы могут использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам. В этом отношении принцип, заложенный в основу функционирования дефолтных свопов похож на страхование. Вместе с тем, в отличие от страхового полиса, дефолтный своп является передаваемой ценной бумагой, обращаемой на вторичном рынке.

Дефолтные свопы – продукт внебиржевой торговли, а значит, его можно покупать и продавать не на бирже, а в частном порядке. Объектом CDS может быть любое долговое обязательство – от контракта на поставку товара до ипотечного кредита, при этом покупатель CDS и его эмитент могут не иметь прямых отношений с объектом дефолтного свопа, например, когда страхуются обязательства по купленной на вторичном рынке облигации или опционе.

Традиционные сроки исполнения обязательств по CDS-контракту составляют от 3 до 10 лет. Величина нетто-платежей, уплачиваемых покупателем риска продавцу за вычетом аванса и текущей премии, зависит от:

• вероятности наступления предполагаемого кредитного события по базовому активу продавца рисков;
• ожидаемого Recovery Rate. Под термином Recovery Rate понимается так называемая конкурсная квота, отражающая ту часть номинала базового актива, которая возвращается кредиторам в случае дефолта заемщика. Чем выше вероятность дефолта должника по базовому активу, тем ниже ожидаемая конкурсная квота и, соответственно, тем выше цена CDS. Так как размеры премии стандартизированы, то меняются размеры авансовых платежей, которые не могут не учитывать величины аналогичных платежей на рынке по вновь заключаемым контрактам CDS. Зачастую это приводит к отрицательным значениям по авансовым платежам.

Исполнение CDS происходит обычно 20 марта, 20 июня, 20 сентября или 20 декабря, и в эти же дни выплачиваются текущие премии, всегда за три месяца. Это распространяется также на первый премиальный платеж даже в том случае, если CDS- контракт, вступая в силу, не охватывает первого трехмесячного периода. Например, по CDS-контракту, заключенному 1 марта, полагается премия от 20 марта за период с 21 декабря предыдущего года до 20 марта года текущего. Такая практика выплаты первой премии называется Full Coupon.

Что касается кредитного события, то ISDA дает такое определение этому термину:

• банкротство должника по базовому активу;
• неуплата должником регулярных платежей по базовому активу;
• дефолт по основному обязательству;
• наступление преждевременных обязательств, вызванных в свою очередь определенными кредитными событиями;
• непризнание должником или отсрочка по долговым обязательствам должника по базовому активу;
• реструктуризация долгов.

При этом следует обратить внимание на то, что в стандартной версии кредитного дефолтного свопа гарантируется только часть этих кредитных событий. Как правило, речь идет о банкротстве и неуплате по базовому активу.

Что такое своп корзины на неисполнение обязательств?

Своп корзины на неисполнение обязательств – это стандартный кредитный дефолтный своп, привязанный не к одному инструменту, а к целой «корзине» активов. В соглашении оговариваются различные негативные кредитные события – это может быть как дефолт по одному инструменту корзины, так и по целой их группе в течение определенного срока времени. Благодаря подобному свопу «корзины» банк – покупатель защиты может обезопасить себя от ряда рисков.

Используя кредитные свопы, кредитные учреждения могут решать следующие задачи:

• управление капиталом для снижения уровня рискованности кредитного портфеля банка. Подобной цели стремятся достичь при покупке кредитных свопов. Покупка кредитных свопов позволяет банкам вывести за баланс сомнительные или просроченные кредиты, улучшая тем самым структуру банковского кредитного портфеля. Данная процедура дает банкам возможность в полной мере соответствовать установленным нормативам банковской деятельности, особенно в части, касающейся регулированием банковского капитала, не прибегая к разрыву кредитных отношений с неблагополучными заемщиками, как это происходит при традиционных способах страхования кредитного риска;
• управление капиталом и повышение уровня рискованности кредитного портфеля. Подобной цели стремятся достичь продавцы кредитных свопов. Выбор стратегии продаж кредитных свопов может быть применен банком при условии, когда банку присуща консервативная позиция и общий уровень риска не превышает заданных показателей. В указанных двух случаях кредитные свопы являются эффективным средством управления капиталом, что позволяет своевременно и не прибегая к физической продаже активов снизить риск концентрации и провести необходимую диверсификацию кредитного портфеля. Если основной акцент делается на снижении риска концентрации, то наиболее подходящей стратегией будет покупка кредитных деривативов. Если же необходима целенаправленная диверсификация портфеля, то тогда речь идет об их продаже.

Положительной характеристики заслуживают высокая активность банков в сфере краткосрочного и среднесрочного кредитования, а также развитие рынка корпоративных облигаций и векселей и нормативно-правовое регулирование этого сектора экономики.

Кредитные свопы и другие деривативы, об опасности широкого применения которых еще в 2003 говорил известный финансист Уоррен Баффет, называя их бомбами с часовым действием механизмом, действительно оказались опасным финансовым оружием, уничтожившим многие инвестиционные дома и крупнейшие мировые корпорации. Во многом именно кредитные деривативы, в т.ч. кредитные дефолтные свопы как инструменты передачи риска без реального обеспечения спровоцировали обвал американского ипотечного рынка, повлекшего за собой общемировой финансово-экономический кризис.

Факторы развития практики применения кредитных деривативов

Проблемы, препятствующие внедрению кредитных деривативов на микроуровне, связаны с фокусированием внимания банков на отдельных кредитных продуктах в ущерб управлению кредитным портфельным риском, низкой степенью развития инфраструктуры финансового рынка (бюро кредитных историй, рейтинговых агентств).

К факторам макроуровня, сдерживающих использование кредитных деривативов в системе управления кредитными рисками, можно отнести отсутствие целостной нормативной базы регулирования производных финансовых инструментов, в том числе операций с кредитными деривативами. Ни один вид кредитных финансовых инструментов не регламентирован государством на уровне законов. В законодательстве определение срочных операций упоминается лишь косвенно, например, при описании расчета базы налогообложения.

Литература:

1. Солдатова А.О. Кредитный дериватив: зло или благо? // Наука и современность. – 2012. – №16-2. – С. 168-173.
2. Матросов С.В. Кредитный дефолтный своп как инструмент хеджирования кредитного риска // Преподаватель XXI век. – 2012. – Т. 2. – №4. – С. 371-375.