Валютная политика. Валютный курс и его государственное регулирование

Понятие валютного курса

Одним из элементов системы валютных рычагов является валютный курс. Необходимость валютного курса объясняется следующим факторами:

1. Взаимный обмен валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту на национальную – для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам.
2. Сравнение цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах.
3. Периодическая переоценка счетов в иностранной валюте фирм и банков. Внешне валютный курс представляется участникам обмена как «цена» денежной единицы одной страны, выраженная в иностранных деньгах, т. е. коэффициент пересчета одной валюты в другую определяется соотношением спроса и предложения на валютном рынке.

По существу же валютный курс – это соотношение между национальной и иностранной валютами, определяемое их покупательной способностью и рядом других факторов. Эта экономическая (стоимостная) категория присуща товарному производству и выражает производственные отношения между товаропроизводителями и мировым рынком.

Валютный курс выражает конкретные производственные отношения, соответствующие разным этапам развития товарного производства. В примитивной форме валютный курс существовал даже при рабовладельческом и феодальном способах производства, но наибольшее развитие получил при капитализме (в момент формирования мирового рынка). Стихийная основа валютного курса особенно отчетливо проявилась в условиях свободной конкуренции.

При монометаллизме (золотом или серебряном) базой валютного курса являлся монетный паритет – соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому содержанию. Он совпадал с понятием валютного паритета – соотношения между валютами. Валютный курс при неразменных кредитных деньгах постепенно отрывался от золотого, так как золото было вытеснено из обращения.

После прекращения размена доллара на золото по официальной цене 1971 г. золотое содержание и золотые паритеты валют стали чисто номинальным понятием. МВФ перестал их публиковать с июля 1975 г. В результате Ямайской валютной реформы 1976-1978 гг. впервые в истории капиталистические страны официально отказались от золотого паритета как основы валютного курса.

В современных условиях валютный курс основывается на валютном паритете – соотношении между валютами, установленном в законодательном порядке, и колеблется вокруг него.

С середины 70-х гг. применяется метод валютной корзины. Так, в европейской валютной системе в качестве валютного паритета использовали ЭКЮ, основанную на «корзине» из 10 валют стран Общего рынка.

Многофакторность валютного курса

Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом. Выделим факторы, оказывающие влияние на валютный курс.

1. Покупательная способность денежной единицы и темпы инфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности), отражая действие закона стоимости, служит своеобразной осью валютного курса. Повышение товарных цен в стране вызывает снижение покупательной способности кредитных денег и тенденцию к падению их курса к иностранной валюте, если не противодействуют иные факторы.
2. Состояние платежного баланса (ПБ). Непосредственно влияя на спрос и предложение валюты, ПБ воздействует на уровень курса, вызывая его отклонение от соотношения валют от их покупательной способности. По сути, валютный курс выражает состояние международных платежей и ставки процента. Валютный рынок на различных рынках. Это обусловлено осуществлением международных расчетов путем купли-продажи необходимой иностранной валюты участниками межнациональных экономических связей. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, ибо должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.
3. Разница процентных ставок в разных странах. Изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях, на международное движение капиталов (прежде всего, краткосрочных). Так, повышение процентных ставок стимулирует приток иностранных капиталов, а их снижение – отлив капиталов, в том числе национальных, за границу.
4. Деятельность валютных рынков. Они быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений, так как это расширяет возможности валютной спекуляции. На курс соотношения валют воздействует также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса должники стремятся ускорить свои платежи иностранным контрагентам в данной валюте, чтобы не иметь потерь в случае ее обесценивания. При тенденции к увеличению курса валюты преобладает стремление к задержке платежей в ней. Эта тактика называется «leads and lags». Она оказывает безусловное влияние на платежный баланс и валютный курс.
5. Степень доверия к валюте на мировых рынках. Определяется состоянием экономической и политической обстановки в стране. Например, ожидание публикации результатов выборов сказывается на соотношении спроса, предложения и курса валют.

Государственное регулирование валютного курса

Государство рассматривает обеспечение стабильности валютного курса как задачу не менее важную, чем обеспечение стабильности количества денег или уровня цен в национальной экономике. Это связано с тем, что изменение уровня обменного курса по разному воздействуют на разные стороны и отрасли экономики, прежде всего на те предприятия, которые включены в систему экспортно-импортных операций. При падении курса национальной валюты по отношению к валютам других стран в выигрыше оказываются экспортеры, а при повышении курса выигрывают импортеры. Отсюда следует, что производители крайне заинтересованы в стабильном и предсказуемом изменении валютного курса, которое может стать основой планирования их коммерческой деятельности. Поэтому контроль за применениями курса и его регулирование – одна из важных целей экономической политики государства.

Экономические расчеты влияния макроэкономических факторов на изменение валютного курса могут быть подвергнуты серьезной корректировке психологическим фактором, который связан с восприятием рыночной ситуации игроками. Одним из таких важных психологических факторов является текущее ожидание игроков в отношении значений тех или иных макроэкономических индикаторов. Это оказывает немедленное, но кратковременное воздействие на котировки валюты. При каком условии оказывается такое влияние на валютный курс?

Действительно, немаловажную роль в краткосрочном аспекте играют и психологические факторы – ожидания изменений ориентиров участников валютного рынка, которые формируются под влиянием текущих экономических, политических и других событий. Как показывает мировая практика, основными ориентирами для участников валютного рынка являются ожидаемые изменения денежной массы, ожидаемая политика правительства, последствия официальных интервенций на валютном рынке. Однако, рассматривая движение валютных курсов как некую функцию от упомянутых выше фундаментальных факторов, нельзя не заметить, что валютный курс за сравнимые промежутки времени претерпевает гораздо более существенные изменения, чем большинство курсообразующих макроэкономических показателей. Этот факт можно объяснить тем, что в последнее время в связи с интенсивным развитием информационных технологий на валютный курс стал оказывать возрастающее влияние психологический фактор, который не поддается количественной оценке, что затрудняет управление риском.

Важным психологическим фактором, определяющим движение цен на рынке валют, являются текущие ожидания игроков в отношении значений тех или иных макроэкономических индикаторов. Но это происходит только при условии, когда ожидания расходятся с теми данными, которые были обнародованы, опубликованы или как-то иначе стали достоянием участников рынка. Причем чем существеннее расхождения в звене «ожидания – факты», тем более бурной будет реакция рынка.

«Монетарный» курс рубля

Одним из показателей курса обмена национальной валюты на иностранную выступает так называемый «монетарный» курс. Заметим, что само название этого курса не несет какого-либо смысла, поскольку номинальный валютный курс как пропорция обмена национальных денег на иностранные сам по себе является денежным (то есть монетарным) феноменом. Однако указанное обозначение закрепилось в отечественной аналитике.

Под «монетарным» обменным курсом национальной валюты понимают, как правило, пропорцию обмена между денежным агрегатом, представляющим национальное предложение денег, и величиной официальных международных резервов центрального банка (ЦБ) соответствующей страны. При этом в качестве денежного агрегата, отражающего национальное предложение денег, логичнее всего использовать в сопоставлении с суммой официальных резервов показатель денежной базы (так называемые деньги центрального банка, его денежные обязательства). Ведь именно за этот показатель несет непосредственную ответственность ЦБ. Как известно, затем начинается создание денег системой коммерческих банков, работает механизм денежного мультипликатора, и денежная база трансформируется в денежную массу (измеряемую агрегатами М1, М2 или М3). Причем изменение показателей денежной массы зависит и от кредитной активности коммерческих банков, и от изменений в скорости обращения денег, и от изменения реального выпуска. Поэтому применять для исчисления «монетарного» курса рубля агрегат М2, аргументируя это тем, что ЦБ может понадобиться выкупить рублевую денежную массу М2 за официальные валютные резервы, нам представляется неразумным.

Действительно, зачем Банку России совершать подобные действия, равнозначные самоубийству национальной валюты? На радость валютным спекулянтам или инвесторам в зарубежные финансовые активы? Ряд отечественных аналитических центров отслеживает и публикует динамику «монетарного» курса рубля (понимаемого как отношение денежной базы к официальным резервам ЦБ РФ). Например, согласно данным Института комплексных стратегических исследований, этот курс в 2014 г. в среднем за год составил 29,4 рубля за долл., в третьем квартале 2015 г. ‒ 26,8 руб. за долл. Интересно, что рассчитываемый таким образом курса рубля существенно выше, чем текущий валютный курс, и в 2014 г., и в 2015 г. С учетом этого факта непонятно, откуда берется утверждение, которое встречается среди аналитиков валютного рынка, что «монетарный» курс устанавливает границы возможного снижения курса рубля?

Попытаемся ответить на вопрос, стоит ли ЦБ в своей валютной и денежно-кредитной политике ориентироваться на поддержание номинального курса рубля вблизи показателя его «монетарного» курса. Сравнение приведенных выше цифр с текущими значениями курса рубля с очевидностью предполагает отрицательный ответ. Попытка поддержания курса рубля сегодня на уровне 26-30 рублей за доллар обернулась бы полной растратой официальных резервов Банка России и полноценным кризисом платежного баланса страны. Однако и ответ на данный вопрос с позиций экономической теории тоже будет отрицательным. Дело в том, что поддержание ЦБ курса национальной валюты на уровне «монетарного» ‒ это ни что иное, как следование режиму currency board. Адекватного перевода данного термина на русский язык не сложилось, буквальный перевод ‒ «валютный совет» оставляет за скобками смысл этого режима обменного курса, и поэтому признается многими экономистами неудачным.

Итак, что же такое currency board? При использовании данного валютного режима (изобретенного и впервые примененного для своих колоний еще в XIX веке Великобританией) принципиально важными считаются два принципа:

• провозглашение жестко фиксированного, неизменного на длительный период времени курса обмена национальной валюты на иностранную;
• эмиссия национальных денег может осуществляться центральным банком либо институтом, его заменяющим, только под 100%-е (в идеале) или 70-80%-е (чаще на практике) обеспечение официальными золотовалютными резервами.

Таким образом, такое управление обменным курсом национальной валюты, чтобы он всегда и в любой момент времени был равен «монетарному» валютному курсу, оказывается практически тождественным использованию в стране режима currency board.

По данным МВФ, в 2014 г. 12 государств и территорий мира, из которых самыми заметными являлись Гонконг, Болгария, Босния и Герцеговина и Литва, применяли режим currency board. Это в основном относительно небольшие государства и территории, а привязка эмиссии национальных денег происходила к валюте их основного торгового и экономического партнера. Но, может быть, данный режим валютного курса несет с собой одни выгоды для стран, его вводящих? Не надо ли было последовать совету бывшего министра финансов Аргентины Д. Ковальо, рекомендовавшего данный режим для внедрения в России во время кризиса 1998 г.? Такие выгоды, действительно, есть. Если в стране макроэкономические неурядицы, гиперинфляция, высокие номинальные процентные ставки на финансовых рынках, то введение режима currency board с жестким ограничением размера эмиссии национальных денег способно кардинально снизить инфляцию, восстановить макроэкономическую стабильность, снижение ставок на финансовых рынках откроет возможность финансирования отечественных фирм и дефицита госбюджета (если он есть). То есть страна как бы присоединяется к тем благам и преимуществам, которые обеспечены использованием в качестве денег «сильной», стабильной валюты, при этом не вводя ее формально в качестве национального денежного средства. Однако с использованием такого валютного режима связано и огромное количество рисков и потенциальных опасностей для экономической стабильности в рассматриваемой стране.

• Во-первых, вспомним, что при фиксированном валютном курсе страна лишается возможности проводить ориентированную на собственные интересы и потребности (экономисты говорят ‒ автономную) денежно-кредитную политику. Currency board вынуждает ее следовать в фарватере той политики, которую проводит центральный банк страны, эмитирующей валюту ‒ обеспечение (доллар США, евро). А соответствует ли такая монетарная политика Федеральной резервной системы или Европейского центрального банка интересам экономики указанной страны ‒ не очевидно, может и не соответствовать или вообще противоречить. В любом случае увеличивать или сокращать прирост предложения национальных денег эмиссионный институт в данной стране не сможет, если это изменение прироста не обеспечено официальными резервами.
• Во-вторых, явный риск, с которым можно столкнуться при следовании режиму currency board, ‒ это риск системного банковского кризиса. Дело в том, что для коммерческих банков центральный банк (либо другой национальный институт, выполняющий функцию эмиссии денег) выступает «кредитором последней инстанции», именно он может спасти системообразующие кредитные учреждения, когда все другие источники их финансового оздоровления исчерпаны. А при действии режима currency board возможности эмиссионного института по фондированию банков ограничены его официальными резервами.
• В-третьих, обратим внимание на тенденцию наиболее вероятного изменения реального обменного курса рассматриваемой страны. Реальный обменный курс ‒ это показатель ценовой конкурентоспособности благ отечественного происхождения по сравнению с благами зарубежного происхождения, в его расчете участвует номинальный валютный курс, а также уровни цен в указанной стране и за рубежом. При использовании режима currency board номинальный обменный курс фиксируется на длительное время, но при этом инфляции, которая благодаря данному режиму существенно снижается, все равно (из-за институциональных, структурных причин) остается выше, чем в США или в странах зоны евро. В результате реальный обменный курс постепенно, но неуклонно повышается, что означает столь же неуклонное снижение ценовой конкурентоспособности отечественных благ. А значит, страна рано или поздно столкнется с проблемами платежного баланса: импорт товаров и услуг будет увеличиваться, а экспорт ‒ сокращаться.

Таким образом, теоретический анализ показывает, что экспертам и аналитикам не следует уделять излишнее внимание «монетарному» курсу рубля, а Банку России ‒ следовать мало обоснованным рекомендациям поддерживать текущий номинальный валютный курс на уровне, близком к «монетарному».

Источник:

Ляменков А.К., Ляменкова Е.А. Что такое «монетарный» курс рубля и нужно ли его поддерживать? // Academy. – 2015. – № 3 (3). – С. 22-25.