Метод чистого приведенного дохода

Данный метод применяется к денежным потокам любого вида и является универсальным. Данный метод в меньшей степени применим к оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков. В странах с развитой рыночной экономикой при оценке крупных и средних предприятий этот метод применяется в 80-90% случаев.

Условия применения:

• отношение прибыли к потоку денежных средств существенно отражается на стоимости компании;
• текущие уровни потока денежных средств, как ожидается, существенно отличны от возможного в будущем потока денежных средств;
• будущий чистый поток денежных средств компании может быть определен достаточно достоверно;
• чистый поток денежных средств в последний год прогнозного периода, как ожидается, будет положительным;
• чистый поток денежных средств в течение прогнозируемого периода, как ожидается, не будет отрицательным;
• при оценке контрольной доли капитала доходы владельца могут быть оценены с достаточной долей определенности (такие доходы включают компенсации, случайные доходы, личные расходы за счет компании);
• объем инвестиций принимается как завершенный;
• объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;
• процесс отдачи начинается после завершения инвестиций;
• существование только одной целевой функции – стоимости капитала;
• заданный срок реализации проекта;
• принадлежность платежей определенным моментам времени;
• существование совершенного рынка капитала.

На первый взгляд, в условиях инфляционной экономики для оценки стоимости предприятия в наибольшей степени подходит данный метод, т.к. процент инфляции учитывается в дисконтной ставке. Но это возможно, если темпы инфляции предсказуемы, а экономика нормально функционирует. Спрогнозировать поток чистого дохода от деятельности предприятия на несколько лет вперед в условиях нестабильной экономики весьма сложно.

Применение метода дисконтированного денежного потока требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков.

Оценить бизнес с помощью показателя чистой приведенной стоимости можно, но далеко не в каждой отрасли. Например, в ювелирной отрасли размер оборотного капитала вдвое больше объема капитальных вложений, и если не учитывать изменение оборотного капитала в денежном потоке компании, то можно получить результат, далекий от реального.

Показатель чистого настоящего дохода (стоимости) проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е., по существу, как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Величина чистого приведенного дохода в огромной степени определяется не только объективными параметрами дохода предприятия и инвестициями в проект за его жизненный цикл, но и установленным нормативом дисконтирования. Поэтому при определении указанного норматива нужен тщательный анализ всей необходимой информации.

Применение данного метода значительно облегчается при использовании специальных статистических таблиц, в которых приведены значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т.п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Нормативная величина дохода рассматривается как упущенная выгода и поэтому считается как бы дополнительно понесенными затратами. Все, что получено предпринимателем сверх общих затрат (основных и дополнительных) отражает чистый приведенный доход.

Проект одобряется, если чистая настоящая стоимость проекта больше нуля. Это означает, что проект генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, доходность – инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, что и должно подтверждаться ростом курса акций предприятия. Если чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, предприятие индифферентно к данному проекту, поскольку нулевое значение результирующего показателя соответствует нулевому увеличению благосостояния. Такой проект может быть принят только, если речь идет о необходимости сохранения, а не увеличения стоимости активов.

Судить об экономической привлекательности инвестиций с применением данного метода можно только тогда, когда временной горизонт расчетов будет не больше предельного значения, в качестве которого можно принять величину, обратную расчетной ставке процента (рыночной стоимости капитала). Так, если ставка процента равна 20%, то предельный горизонт расчетов чистого приведенного дохода не должен быть более 5 лет.

В случае, если инвестиционные проекты не подлежат дроблению, оптимальная комбинация проектов находится путем последовательного расчета всех возможных в пределах имеющихся инвестиционных ресурсов комбинаций проектов. Та комбинация, которая максимизирует чистую настоящую стоимость инвестиционного проекта, считается оптимальной.

Преимущества метода. Данный метод:

• характеризуется сравнительной простотой расчетов;
• ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров;
• использует непротиворечивый по своему характеру критерий, позволяющий осуществлять достоверное ранжирование проектов в порядке убывания (возрастания) экономического эффекта;
• позволяет учитывать при прогнозных расчетах факторы инфляции и риска, в разной степени присущие разным проектам. Очевидно, что учет этих факторов приведет к соответствующему увеличению желаемого процента, по которому возвращаются инвестиции, а следовательно, и коэффициента дисконтирования;
• использует показатели, являющиеся аддитивными во временном аспекте, т.е. данный показатель для различных проектов можно суммировать;
• предполагает, что все расчеты проводятся на основе денежных потоков, а не чистых доходов;
• учитывает экономическое устаревание;
• является единственным методом, учитывающим будущие ожидания.

Недостатки метода. Данный метод:

• не позволяет судить о пороге рентабельности проекта и пределах безопасности при прогнозировании движения денежных средств по проекту или определить размер капитала, которым рискует предприятие. Этот недостаток является весьма актуальным, поскольку достаточно большая по объему величина чистой приведенной стоимости не всегда соответствует экономически целесообразному варианту капиталовложений;
• не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта;
• не способен адекватно рассматривать активы, не генерирующие аннуитеты (стабильные денежные потоки), но представляющие тем не менее ценность из-за потенциала повышения стоимости предприятия (например, продуктовые патенты);
• не представляет рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем и не учитывает возможности изменения плана действий, если условия изменятся;
• основан на допущении, что в течение всего срока прогнозирования руководство будет механически действовать в соответствии с разработанным на дату оценки прогнозом движения денежных средств;
• не учитывает возможности управленческой гибкости руководства, его способность вносить изменения в планы при получении новой информации;
• предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены;
• осложняется определением чистого приведенного дохода по проектам, имеющим в своем составе более мелкие проекты;
• при сравнении проектов разной продолжительности требует использования специальных процедур приведения сроков к сравнимым периодам;
• носит вероятностный характер;
• не дает возможности обоснованного выбора между:
  1. проектом с большими первоначальными издержками (большей капиталоемкостью) и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;
  2. проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости;
• осложняется трудностями прогнозирования:
  1. ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала), поскольку если принятая норма дисконтированная окажется ошибочной, то будет иметь погрешность и величина чистого приведенного дохода. В связи с этим часто делается необоснованное допущение о постоянстве ставки дисконтирования;
  2. денежного потока, поскольку в современной отечественной практике случаи стабильного денежного потока, генерируемого активами предприятия, случаются довольно редко.

Адекватность оценки с помощью данного метода часто снижается рядом факторов, учет которых является очень сложным, а иногда невозможным. Так для многих проектов весьма проблематичным является определение всего временного периода, в течение которого будет функционировать проект, а также оценить влияние изменений стоимости недвижимости и материальных запасов на величину чистого приведенного дохода. В условиях Украины помимо этого большую сложность представляет прогнозирование ставки дисконтирования как цены привлечения ресурсов. Расчет чистого приведенного дохода не позволяет также оценить «порог рентабельности» и «запас финансовой прочности» проекта.

Часто к числу недостатков метода определения чистой приведенной стоимости относят трудность или нереальности определения экономических показателей на перспективу. Однако эта особенность (во всяком случае, на данном этапе развития экономической науки) присуща любой из известных методик и вряд ли устранима. То же относится и к замечаниям по поводу прогнозирования периода действия проектов. В любом случае, при использовании любой методики необходимо оценить с доступной точностью жизненный цикл проекта. В противном случае расчет останется вообще бессмысленным. Отсюда следует, что расчеты эффективности проекта не должны быть чрезмерно усложненными, ведь точность их – категория эфемерная.