Инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг

Понятие инвестиционного фонда

В англо-русском финансовом энциклопедическом словаре инвестиционный фонд определен как предприятие, специализирующиеся на организации выпуска, гарантировании размещения и торговле ценными бумагами; осуществляющий также консультации клиентов по различным финансовым вопросам, ориентированный в основном на оптовые финансовые рынки (в США), или как неклиринговое финансовое предприятие, специализирующиеся на средне- и долгосрочных инвестициях в мелкие и средние компании (в Великобритании).

Имеет место также другое определение инвестиционного фонда как предприятия, занимающегося торговлей корпоративными и государственными ценными бумагами, прежде всего в форме покупки крупного пакета и дальнейшей продажи этих бумаг инвесторам; корпоративным финансированием в форме привлечения капитала под выпускаемые ценные бумаги или в форме предоставления долгосрочного инвестиционного кредита.

Инвестиционные фонды открытого и закрытого типа

Различают инвестиционные фонды открытого (постоянно выпускает акции, продает их новым покупателям и получает прибыль для новых инвестиций) и закрытого типов (выпускает акции в значительном количестве, но один раз, поэтому новые покупатели вынуждены покупать их по рыночной цене у предыдущих владельцев).

Характерные черты инвестиционного фонда

Основными характерными чертами для этих коммерческих организаций, которые мы будем называть инвестиционными фондами являются:

• крупная универсальная коммерческая организация, сочетающая большинство допустимых видов деятельности на рынке ценных бумаг и на некоторых других финансовых рынках;
• главной признается деятельность по привлечению финансирования посредством ценных бумаг;
• будучи крупной организацией, оперирует, прежде всего, на оптовых финансовых рынках;
• отдает приоритет средне- и долгосрочным вложениям;
• ценные бумаги являются основой его портфеля, при этом большинство инвестиционных банков в наибольшей степени ориентируются на негосударственные ценные бумаги.

Все другие институты рынка ценных бумаг специализируются на выполнении отдельных специализированных операций. При этом им не под силу взять на себя осуществление комплексной инвестиционной деятельности.

Следует отметить, что деятельность по привлечению финансирования на развивающихся рынках обычно описывается как инвестиционная деятельность. Само собой разумеется, что наиболее простым определением инвестиционного фонда будет следующее: инвестиционный фонд – это финансовый институт, занимающийся инвестиционной деятельностью.

Однако такое определение не совсем точное. Оно в неявном виде подразумевает специализацию данного института только на инвестиционной деятельности. Но специализироваться только на инвестиционной деятельности нельзя. Осуществление такой деятельности возможно только в рамках по-настоящему универсального института, в котором достаточно развиты все другие виды деятельности инвестиционного фонда. Деятельность по привлечению финансирования невозможна без наличия хорошо организованной и развитой работы по всем другим направлениям, свойственным инвестиционному фонду. (Проиллюстрируем невозможность привлечения финансирования без развитых прочих направлений. Банк решил привлечь для своего клиента финансовые ресурсы через выпуск ценных бумаг клиента. Даже самую первую часть этой работы – выбор конкретного инструмента привлечения и его основных параметров – он не сможет осуществить, так как не будет знать отношения рынка в данный момент к тем или иным инструментам. Если даже такой проект дошел до стадии размещения ценных бумаг, то на этом этапе он и остановится. Инвесторы не будут покупать бумаги, так как никто их не убедил в том, что эти бумаги достаточно надежны и доходны (а сделать профессиональное представление своего клиента фонд не сможет по причине отсутствия аналитической деятельности). В свою очередь, брокеры не будут заключать сделки по покупке ценных бумаг, так как они не знают продавца, никогда с ним не работали.) Можно сказать, что все другие виды деятельности инвестиционного фонда создают основу для развития в рамках этого фонда инвестиционной деятельности.

С другой стороны, инвестиционная деятельность является не только наиболее «престижным» направлением в деятельности инвестиционного фонда, но и наиболее прибыльным. Поэтому все крупные и амбициозные компании на рынке ценных бумаг стремятся получить проекты по привлечению финансирования (другими словами стремятся перерасти в инвестиционный фонд).

На развитых рынках инвестиционная деятельность дополняется операциями на вторичном рынке ценных бумаг, связанными с предоставлением услуг по реструктуризации бизнеса клиента (слияние и поглощение).

Услуги инвестиционных фондов

В развитых странах инвестиционные фонды предоставляют своим клиентам следующие услуги:

• по привлечению финансовых ресурсов;
• по реструктуризации бизнеса путем слияния и поглощения;
• брокерские;
• по управлению портфелем;
• депозитарные;
• предоставление рекомендаций клиентам.

Депозитарий инвестиционного фонда – это юридическое лицо, которое осуществляет ответственное хранение активов, обслуживание операций с активами инвестиционного фонда и учет их движения на основании депозитного договора. Депозитарий инвестиционного фонда не может быть учредителем, инвестиционным управляющим, а также кредитором фонда. Депозитарий имеет право созвать внеочередное собрание совета учредителей фонда, если стоимость чистых активов уменьшается до 90% их номинальной стоимости. Активы инвестиционного фонда, которые хранит депозитарий инвестиционного фонда, не могут использоваться им как собственные кредитные ресурсы. Договор с депозитарием инвестиционного фонда заключает инвестиционный управляющий фонда. В нем определяются: предмет договора, права и обязанности сторон, положения о взаимной ответственности за убытки, возможные вследствие невыполнения договора, содержание инвестиционной декларации, размер вознаграждения депозитарию за предоставление услуг и другие условия, в т.ч. предостережение о конфиденциально сти. Депозитный договор может быть расторгнут одной из сторон с предварительным уведомлением об этом намерении не менее чем за 6 месяцев. До прекращения действия договора инвестиционный управляющий должен заключить договор с другим депозитарием.

Для предоставления вышеперечисленных услуг инвестиционный фонд развивает несколько видов деятельности, которые можно подразделить на внешние (направленные непосредственно на клиента и на контрагентов, формирующих услуги) и внутренние (создающие необходимые предпосылки для осуществления внешних видов деятельности).

Теперь можно перейти к рассмотрению видов деятельности, приносящих прибыль, т.е. к внешним.

Здесь выделяют два основных направления:

• привлечение финансирования;
• слияния и поглощения.

Кроме того, инвестиционные фонды зачастую активно торгуют контрольными пакетами мелких и средних корпораций не по заказам клиентов на реструктуризацию их бизнеса, а в целях получения спекулятивной прибыли. При этом в период, когда инвестиционным фондом осуществляется держание того или иного контрольного пакета, им могут быть осуществлены финансовое оздоровление данного предприятия, оптимизация финансов данной корпорации, а также другие мероприятия, направленные на повышение курсовой стоимости данного пакета. Такая деятельность достаточно широко ведется в настоящее время некоторыми украинскими инвестиционными компаниями.

Привлечение финансирования чаще всего подразумевает форму размещения ценных бумаг клиента, однако, не исключаются и варианты привлечения финансирования путем создания венчурных предприятий и использования механизмов инвестиционного кредитования.

Этот вид деятельности естественным образом распадается на ряд более частных видов деятельности:

• финансовое консультирование клиента, желающего привлечь финансовые ресурсы путем выпуска ценных бумаг;
• андерайтинговое синдицирование, т.е. создание и управление синдикатами андерайтеров;
• продвижение ценных бумаг клиента на финансовые рынки;
• обслуживание ценных бумаг клиента на вторичном рынке.

Обычно в рамках инвестиционной деятельности выделяют такое направление, как корпоративное финансирование, что подразумевает привлечение финансирования для корпоративных клиентов, т.е. содействие в привлечении дополнительного капитала корпорациями – клиентами инвестиционного фонда. В настоящее время лишь очень небольшая часть инвестиционных фондов занимается привлечением финансирования для правительств и муниципалитетов, поэтому для большинства других инвестиционных фондов термины «инвестиционная деятельность» и «корпоративное финансирование», по сути, совпадают.

Слияния и поглощения для инвестиционного фонда, работающего в стране с развитым финансовым рынком, достаточно часто становятся основной сферой получения дохода. Большинство украинских предприятий и финансовых групп еще не вышли на тот уровень развития, когда появляется потребность в услугах инвестиционного фонда по проведению слияний и поглощений. В украинских условиях под слияниями и поглощениями часто понимают операции с крупными пакетами акций. Однако деятельность по покупке и продаже отдельных предприятий не тождественна слияниям и поглощениям. Деятельность инвестиционного фонда при проведении слияний и поглощений может быть подразделена на следующие составляющие:

• консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктурирования бизнеса;
• привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний и поглощений;
• аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), продажа крупных пакетов;
• реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;
• выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

Торговлю ценными бумагами мы определили, как внешний фактор ввиду возможности непосредственно продавать брокерские услуги, т.е. услуги по покупке и продаже ценных бумаг.

В то же время деятельность по торговле ценными бумагами также осуществляется как инструмент обеспечения инвестиционной деятельности (продажи размещаемых ценных бумаг) и деятельности по управлению активами (покупки и продажи ценных бумаг в процессе реструктуризации портфеля ценных бумаг). При этом на развитых финансовых рынках под торговлей ценными бумагами понимается не просто процесс заключения сделок купли/продажи ценных бумаг, а осуществление сложных торговых и арбитражных стратегий, состоящих как из множества простых сделок купли/продажи, так из более сложных сделок.

В Украине сегодня торговля ценными бумагами означает почти всегда не связанные между собой сделки купли/продажи, и лишь изредка крупные институты применяют более сложные сделки.

Организация торговли ценными бумагами в рамках инвестиционного фонда или крупной инвестиционной компании – отдельная сфера бизнеса и науки, имеющая свои сложные закономерности и технологии. Это вид деятельности, который осваивается участниками рынка в первую очередь. В большинстве случаев крупные участники рынка имеют достаточно высокотехнологичные подразделения, занимающиеся торговыми операциями с ценными бумагами.

Управление активами (или управление инвестициями) нацелено как на управление собственными средствами инвестиционного фонда, так и на управление портфелями, сформированными за счет средств клиентов.

С точки зрения клиента, инвестиционный фонд может предоставить услуги по управлению ресурсами, например на рынке британских облигаций, услуги по управлению ресурсами на рынке американских акций, а также на любом другом рынке или секторе, группе рынков. При этом клиент может либо в любой день вложить и изъять деньги, обратившись к управляющему, либо сделать это только в определенные дни, либо использовать для этих целей фондовую биржу.

С точки зрения инвестиционного фонда все средства, которыми он управляет, являются поставщиками финансовых ресурсов в общий портфель инвестиционного фонда, структура которого в значительной мере задается структурой привлеченных через различные фонды ресурсов. Кроме ресурсов клиентов в этот портфель также входят собственные средства. Управление этим портфелем и называется управлением инвестициями.

При управлении инвестициями используются рекомендации аналитического отдела фонда. Он же разрабатывает динамические модели портфеля, которые становятся целями для той части инвестиционного фонда, которая осуществляет деятельность по торговле ценными бумагами.

Суть депозитарной деятельности состоит в хранении, опеке, попечительстве, учете ценных бумаг клиентов, хранении и учете собственных ценных бумаг и других финансовых активов. Юридически в большинстве случаев данный вид деятельности вынесен за рамки юридического лица, выполняющего функции инвестиционного фонда, однако эта необходимая часть деятельности направлена на предоставление комплексных услуг. Поэтому технологически данный вид деятельности становится обязательным элементом деятельности, осуществляемой универсальным инвестиционным фондом.

Аналитические исследования и выработка рекомендаций. Такая деятельность как аналитические исследования и выработка рекомендаций сама по себе, как правило, не приносит прибыли. Напротив, она стала одной из наиболее затратных в инвестиционных фондах. Поэтому данный вид деятельности можно классифицировать как промежуточный между внешними и внутренними видами деятельности инвестиционного фонда.

Современные инвестиционные фонды в странах с развитыми финансовыми рынками тратят все больше денег на развитие своих исследовательских команд. Можно указать, по крайней мере, на две причины такой любви к исследовательской деятельности.

Исследования и рекомендации, предоставляемые клиентам, – своего рода «лицо» инвестиционного фонда, свидетельствующее о его возможностях и указывающее на качество услуг этого фонда. Первый шаг в привлечении клиента – представление своих исследований, рекомендаций, оценок рынка, прогнозов.

Качественная исследовательская работа лежит в основе успешной деятельности по управлению инвестициями, привлечению финансирования. Чем выше качество аналитической работы в инвестиционном фонде, тем прибыльнее управление активами, тем больше объем привлекаемых финансовых ресурсов, а условия привлечения выгоднее.

Для выполнения внешних видов деятельности инвестиционный фонд развивает также внутренние виды деятельности, обеспечивающие нормальные условия функционирования для тех подразделений, которые осуществляют внешнюю деятельность и приносят прибыль.

К наиболее крупным статьям дохода инвестиционного фонда следует отнести:

• доход от предоставления услуг по привлечению финансирования;
• доход от управления собственным портфелем;
• доход от предоставления услуг по управлению портфелями клиентов;
• доход от предоставления брокерских услуг.

Инвестиционный фонд изначально начинает управлять собственными средствами (или средствами учредителей). Доходность от такой деятельности может колебаться на современном украинском рынке в значительных пределах.

К основным видам деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг, прежде всего, относят:

• привлечение финансирования;
• слияния и поглощения.

Кроме того, инвестиционные компании зачастую активно торгуют контрольными пакетами мелких и средних корпораций не по заказам клиентов на реструктуризацию их бизнеса, а в целях получения спекулятивной прибыли. При этом в период, когда инвестиционной компанией осуществляется держание того или иного контрольного пакета, им могут быть осуществлены финансовое оздоровление данного предприятия, оптимизация финансов данной корпорации, а также другие мероприятия, направленные на повышение курсовой стоимости данного пакета. Такая деятельность достаточно широко ведется в настоящее время некоторыми украинскими инвестиционными компаниями.

Привлечение финансирования чаще всего подразумевает форму размещения ценных бумаг клиента, однако, не исключаются и варианты привлечения финансирования путем создания венчурных предприятий и использования механизмов инвестиционного кредитования.

Этот вид деятельности естественным образом распадается на ряд более частных видов деятельности:

• финансовое консультирование клиента, желающего привлечь финансовые ресурсы путем выпуска ценных бумаг;
• андерайтинговое синдицирование, т.е. создание и управление синдикатами андерайтеров;
• продвижение ценных бумаг клиента на финансовые рынки;
• обслуживание ценных бумаг клиента на вторичном рынке.

Обычно в рамках инвестиционной деятельности выделяют такое направление, как корпоративное финансирование, что подразумевает привлечение финансирования для корпоративных клиентов, т.е. содействие в привлечении дополнительного капитала корпорациями – клиентами инвестиционной компании. В настоящее время лишь очень небольшая часть инвестиционных компаний занимается привлечением финансирования для правительств и муниципалитетов, поэтому для большинства других инвестиционных компаний термины «инвестиционная деятельность» и «корпоративное финансирование», по сути, совпадают.

Слияния и поглощения для инвестиционной компании, работающей в стране с развитым финансовым рынком, достаточно часто становятся основной сферой получения дохода. Большинство украинских предприятий и финансовых групп еще не вышли на тот уровень развития, когда появляется потребность в услугах инвестиционной компании по проведению слияний и поглощений. В украинских условиях под слияниями и поглощениями часто понимают операции с крупными пакетами акций. Однако деятельность по покупке и продаже отдельных предприятий не тождественна слияниям и поглощениям. Деятельность инвестиционной компании при проведении слияний и поглощений может быть подразделена на следующие составляющие:

• консалтинговая деятельность по определению оптимального варианта реструктурирования бизнеса;
• привлечение финансовых ресурсов для осуществления слияний и поглощений;
• аккумулирование на рынке крупных пакетов акций по заказу клиента (покупка крупных пакетов), продажа крупных пакетов;
• реструктуризация отдельной компании и продажа ее частей;
• выработка и осуществление эффективной защиты клиента от поглощения.

Торговлю ценными бумагами мы определили, как внешний фактор ввиду возможности непосредственно продавать брокерские услуги, т.е. услуги по покупке и продаже ценных бумаг.

В то же время деятельность по торговле ценными бумагами также осуществляется как инструмент обеспечения инвестиционной деятельности (продажи размещаемых ценных бумаг) и деятельности по управлению активами (покупки и продажи ценных бумаг в процессе реструктуризации портфеля ценных бумаг). При этом на развитых финансовых рынках под торговлей ценными бумагами понимается не просто процесс заключения сделок купли/продажи ценных бумаг, а осуществление сложных торговых и арбитражных стратегий, состоящих как из множества простых сделок купли/продажи, так из более сложных сделок.

В Украине сегодня торговля ценными бумагами означает почти всегда не связанные между собой сделки купли/продажи, и лишь изредка крупные институты применяют более сложные сделки.

Организация торговли ценными бумагами в рамках инвестиционной компании – отдельная сфера бизнеса и науки, имеющая свои сложные закономерности и технологии. Это вид деятельности, который осваивается участниками рынка в первую очередь. В большинстве случаев крупные участники рынка имеют достаточно высокотехнологичные подразделения, занимающиеся торговыми операциями с ценными бумагами.

Управление активами (или управление инвестициями) нацелено как на управление собственными средствами инвестиционной компании, так и на управление портфелями, сформированными за счет средств клиентов.

С точки зрения клиента, инвестиционная компания может предоставить услуги по управлению ресурсами, например на рынке британских облигаций, услуги по управлению ресурсами на рынке американских акций, а также на любом другом рынке или секторе, группе рынков. При этом клиент может либо в любой день вложить и изъять деньги, обратившись к управляющему, либо сделать это только в определенные дни, либо использовать для этих целей фондовую биржу.

С точки зрения инвестиционной компании все средства, которыми он управляет, являются поставщиками финансовых ресурсов в общий портфель инвестиционной компании, структура которой в значительной мере задается структурой привлеченных через различные фонды ресурсов. Кроме ресурсов клиентов в этот портфель также входят собственные средства. Управление этим портфелем и называется управлением инвестициями.

При управлении инвестициями используются рекомендации аналитического отдела компании. Он же разрабатывает динамические модели портфеля, которые становятся целями для той части инвестиционной компании, которая осуществляет деятельность по торговле ценными бумагами.

Суть депозитарной деятельности состоит в хранении, опеке, попечительстве, учете ценных бумаг клиентов, хранении и учете собственных ценных бумаг и других финансовых активов. Юридически в большинстве случаев данный вид деятельности вынесен за рамки юридического лица, выполняющего функции инвестиционной компании, однако эта необходимая часть деятельности направлена на предоставление комплексных услуг. Поэтому технологически данный вид деятельности становится обязательным элементом деятельности, осуществляемой универсальной инвестиционной компанией.

Аналитические исследования и выработка рекомендаций. Такая деятельность как аналитические исследования и выработка рекомендаций сама по себе, как правило, не приносит прибыли. Напротив, она стала одной из наиболее затратных в инвестиционных компаниях. Поэтому данный вид деятельности можно классифицировать как промежуточный между внешними и внутренними видами деятельности инвестиционной компании.

Современные инвестиционные компании в странах с развитыми финансовыми рынками тратят все больше денег на развитие своих исследовательских команд. Можно указать, по крайней мере, на две причины такой любви к исследовательской деятельности.

Исследования и рекомендации, предоставляемые клиентам, – своего рода «лицо» инвестиционной компании, свидетельствующее о его возможностях и указывающее на качество услуг этой компании. Первый шаг в привлечении клиента – представление своих исследований, рекомендаций, оценок рынка, прогнозов.

Качественная исследовательская работа лежит в основе успешной деятельности по управлению инвестициями, привлечению финансирования. Чем выше качество аналитической работы в инвестиционной компании, тем прибыльнее управление активами, тем больше объем привлекаемых финансовых ресурсов, а условия привлечения выгоднее.

Для выполнения внешних видов деятельности инвестиционная компания развивает также внутренние виды деятельности, обеспечивающие нормальные условия функционирования для тех подразделений, которые осуществляют внешнюю деятельность и приносят прибыль.